锅牛配资 3年估值92亿，清华90后要港股IPO：当AI包工头

作者 | 铅笔道松格

编辑 | 铅笔道邹蔚

图片｜ChatGPT 生成

一家成立才 3 年的公司，年收入从 3000 万飙到 5.2 亿，估值冲到 92 亿。

这就是基流科技——中国最大的独立 AI 算力集群提供商。它不造芯片，不做大模型，只做一件事：帮别人把算力集群搭起来、跑起来。

最近，它递交了招股书，准备在港股 IPO。

在"一卡难求"的年代，这听起来是门好生意，但背后也有很多反直觉的地方。铅笔道为你拆解。

清华 90 后：三年干出独角兽

2023 年 2 月，北京。

距离 OpenAI 发布 ChatGPT 仅仅几个月，全球为这个聊天工具疯狂，AI 大模型时代呼啸而来。

当时，国内"百模大战"刚刚打响。大量 AI 公司面临一个尴尬局面：有钱也买不到算力，有卡也搭不好集群。

清华大学 90 后校友胡效赫创办基流科技，解决 AI 公司渴求的算力问题。但他"不卖芯片、不做云、只做连接"。

这正好是胡效赫的专长——他在清华读了十年书（2010 年至 2020 年，本科到博士），师从网络安全行业大佬李军研究员。在加州大学伯克利分校交换学习期间，跟着高性能网络系统研究 SDN（软件定义网络）提出者 Scott Shenker 院士做研究。

基流科技做的事，简单说就是帮大模型公司搭算力集群。

现在很多大模型公司，比如做 AI 聊天机器人、AI 视频、AI Agent 的企业，都需要成千上万张 GPU 卡一起工作。

但 GPU 买来，不等于能直接用；一万张 GPU 连在一起，经常会"堵车"；算力利用率低，很多卡其实在"空转"；AI 训练时，对网络速度和稳定性要求极高。基流科技主要解决的，就是这些问题。

它具体做三件事：

第一，帮大模型公司、云计算公司把大量 GPU 连起来。

比如客户买了几千张英伟达 GPU。基流科技负责把成千上万块 GPU，通过高速网络和软件系统，连接成一台超级 AI 电脑。

成立第一年，基流科技就交付了国内首批 RoCE 千卡集群，服务了商汤、智谱 AI 等客户。招股书显示，截至 2026 年 4 月，基流科技支持的 AI 集群 GPU 卡数已经超过 9 万张。

第二，提高 GPU 利用率，做" AI 交警"。

GPU 很贵，一张高端 AI 卡，可能几万元甚至十几万元。很多企业卡买了，但跑不满。

基流科技做的，是减少"算力浪费"。比如：哪些任务先跑、哪些 GPU 空闲、数据怎么分发、如何避免网络拥堵。

基流科技自研的 AI 算力网络系统 Mercury，能让万卡集群的算力利用率提升 30%，线性度超 96%；年化硬件故障率低于 0.3%，平均年化 SLA（服务可用性）达 99.97%。

第三，帮客户运维 AI 算力中心。

很多公司不会长期养一个很大的 AI 基础设施团队，会外包给基流科技。

资本也嗅到了算力紧缺背后的基建机会。从 2023 年到 2026 年 4 月，基流科技完成了 11 轮融资，累计募资超 22 亿元。D 轮融资后，估值达到 91.6 亿元。

值得一提的是，清华系大模型公司智谱 AI（最新市值 4140 亿港元）参与了基流科技的天使轮融资。

算力大基建：包工头成香饽饽

为什么基流科技成长这么快？核心原因：AI 算力大基建，施工队到处来活。

2026 年，国内大模型能力跨过了一个临界点。DeepSeek-V4、GLM-5 等国产模型的 Agent 能力快速进阶，可以支撑复杂的编程和智能体应用，同时带来新的问题：算力需求暴涨。

需求到底有多猛？智谱的 CEO 张鹏在业绩说明会上透露，2026 年一季度智谱的 API 调用量增长了 400%，即便价格上调 83%，市场依然供不应求。Minimax 的 M2 系列文本模型的日均 Token 消耗量，是 2025 年 12 月的 6 倍以上。

未来式智能创始人杨劲松曾告诉铅笔道，现在赚钱的，不一定是大模型厂，而是出租算力的人、建数据中心的人、卖服务器的人。

缺算力，就有人建算力中心。建算力中心就需要施工队、包工头，基流科技恰恰干的就是这个事。

算力赛道有几类玩家。

一类是润泽科技、世纪互联这种，它们自己盖机房、自己买卡、自己运营，然后租给客户用，赚的是"房租"，是重资产模式。

第二类是利通电子这种，手里攥着几万张高端 GPU，直接租给大模型公司用，赚租金，2025 年净利润涨了近 10 倍。还有像瑞和数智这种，业务链条更长，从芯片封装到服务器集成全都做，卖的是全栈解决方案。

第三类是基流科技，端的是"纯干活"饭碗——它不租卡、不盖机房，就是帮客户把成千上万张 GPU 连成一台巨大的计算机，交钥匙给客户自己用——只盖房子，不当房东。在这个细分赛道里，它几乎找不到完全一样的对手。

按 2025 年收入计算，基流科技是中国第九大 AI 算力集群提供商，但它是最大的独立 AI 算力集群提供商，市场份额约 1.1%。

有人可能要问，啥是"不独立的 AI 算力集群提供商"？那就是大厂啊。比如阿里云、华为云、腾讯云，它们啥都做——自己造芯片、自己搭集群、自己卖算力，顺便还自己做模型。这就可能跟部分客户有利益冲突。

有多赚钱？

算力生意，有多赚钱？

先看基流科技自己的账。2023 年收入 3180 万，2024 年 3.25 亿，2025 年 5.2 亿——三年涨了 15 倍，复合增长率 304.5%。

再看净利润，2024 年赚了 1146 万，但 2025 年亏损 3.56 亿。

这 3.56 亿亏损里，有 3.77 亿是"附带优先权股份的金融负债公允价值变动"造成的账面损失。就是公司估值涨得太快了，优先股的价值跟着涨，会计准则要求把这部分"涨价"记成亏损。这不是公司经营亏的钱。

如果只看经营情况，2024 年和 2025 年，基流科技的经调整净利润都是正的：2024 年 2029 万，2025 年 3112 万。毛利率也在往上走：2023 年只有 7.6%，2025 年已经涨到 21.8%。它的核心服务——算力集群运营，毛利率稳定在 47.7% 到 56.1% 之间。

不过，基流科技确实面临资金压力：截至 2025 年底，资产负债率达 136.61%，流动负债净额 4.49 亿。它还处于快速扩张阶段，需要持续烧钱。

算力这行，不只有基流科技这种模式。招股书和公开资料显示，至少有三种赚钱模式已经被验证。

第一种是算力租赁，最稳，现金流最好，代表公司是利通电子。它手握 3.3 万 P 高端算力，以年框长约方式出租给大模型公司。2025 年净利润同比增长近 10 倍，算力业务毛利率超过 60%。

第二种是算力集群集成，规模起量最快。这就是基流科技的主战场。它帮客户搭好集群，收硬件差价和服务费。2025 年营收 5.2 亿，靠的就是这个。

同时通过自研的平台和运维服务，把客户黏性做起来，主要客户复购率超过 80%。

第三种是智算中心运营，重资产，长期收益稳定。代表公司是润泽科技。它自建智算中心，深度绑定字节跳动等头部客户。2025 年润泽科技 AIDC 智能算力业务营收 25.10 亿元，毛利率 48.50%。

后来者还能进场赚钱吗？

能，但纯硬件集成的钱已经赚不到了。

2024 年到 2025 年是算力行业的"野蛮生长期"——谁有卡谁赚钱。但 2026 年之后，行业进入技术壁垒、资金壁垒、客户壁垒三重抬升的阶段，后来者不能再走"拼硬件、拼差价"的老路。

基流科技自己也有隐忧。它的市场份额只有 1.1%，与阿里云、华为云等头部厂商差距悬殊。更重要的是，大客户有"自研倾向"——字节、商汤等头部 AI 企业已经在不同程度地推进算力集群自研。如果核心客户减少采购、自研替代，对业绩影响会很大。

那后来者还有哪些方向可以走？

不能只做硬件集成。光靠硬件差价的模式利润空间正在收窄，必须搭配自研调度平台和运维服务。基流科技自研的 Venus 智算平台，能将千卡集群的端到端算力利用率提升 2% 到 6%，降低延迟 49%，让强化学习任务的算力利用率提升 37%。2025 年，基流科技的算力运营服务毛利率维持在 47.7% 到 56.1% 之间，靠的就是软硬一体。

没有芯片渠道、没有技术能力、没有稳定客户的跟风者，正在被市场快速淘汰。基流科技 2025 年客户数量已从 10 家增加到 48 家，但前五大客户收入占比依然较高。算力这门生意，不是谁都能端得稳的。

本文不构成任何投资建议。

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